事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(b铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗iǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fè铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗i)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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