4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dà适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台n)或许和季节性有(yǒu)关》

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