来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码rong>例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限(xi102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码àn)，如(rú)果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。