美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可从(cóng)市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业(yè)都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(sh印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ì)做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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