金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素style="BOX-SIZING: border-box">当前(qián)地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。