金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(ni小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢án)初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重视提高小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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