来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jì利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗n)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗strong>2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。