调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯(xī)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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