5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(z网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊hǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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