调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏认真地还是认真的写作业，认真的与认真地弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于(yú)路(lù)径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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