文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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