文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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