2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益(五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(m五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ò)有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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