来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(r字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ì)，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价(j字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的ià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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