4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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