2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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