2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是(s张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊hì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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