事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》>

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》