金(jīn)融(róng)界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周(zhōu)五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率(lǜ)的(de)水平是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度(dù)的经济复苏(sū)给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆(gān)率提升。5月(yuè)是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道(dào)称(chēng)，自5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银行协定(dìng)存(cún)款什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试和(hé)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定(dìng)存款和通(tōng)知存款利率上限(xiàn)的下调(diào)有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一步深(shēn)化。本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降背后的原(yuán)因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行(xíng)净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减轻银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)推(tuī)进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中(zhōng)小银行(xíng)（地方农(nóng)商行(xíng)为主(zhǔ)）发(fā)布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观(guān)察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严格意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调(diào)降也(yě)属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)储蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转有所(suǒ)加剧。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上(shàng)可(kě)以疏(shū)通流动性淤(yū)积(jī)，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本(běn)、规(guī)范吸储(chǔ)行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为(wèi)，这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产流入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长期国债。客观(guān)上，本轮银(yín)行下(xià)降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净(jìng)息差。当前(qián)流动什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄(xù)流出，更多转化(huà)为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向(xiàng)于认为消费环比修(xiū)复最快的时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占优。

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