近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yu睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高án)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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