文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cú沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家n)款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家mg alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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