金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米策上支持(chí)地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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