近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间(jiān)。<合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表/p>

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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