金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨(zhǎ高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱ng)，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤(méi)需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美(mě高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱i)元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求(qiú)。

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