4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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