来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平(píng吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)均处(chù)在(zài)高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌="高瑞(ruì)东 刘(liú)星(xīng)辰：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014233.png">

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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