4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗中国一共有多少万亿钱位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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