来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增(zē狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融(róng)资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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