公(gōng)募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fùweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)责交收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算(suàn)交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗境及需求的(de)匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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