美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美(měi)国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI结婚以后他那个越来越大了新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应(yīng)都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另结婚以后他那个越来越大了一(yī)方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞结婚以后他那个越来越大了口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩(suō)表(biǎo)。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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