私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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