文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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