金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格(gé)低(dī)位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一(yī)些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际(jì)油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年(nián)9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋复持(chí)续性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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