2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的(de)利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持(chí)背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断扩大(dà)，利(lì)润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司(sī)在去(qù)年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料(liào)方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然处(chù)于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自(zì)高位走(zǒu)出(chū)下行(xíng)趋势，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数(shù)据也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周转率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原(yuán)材料成(chéng)本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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