来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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