来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kà值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别n)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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