调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利(lì)空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年(nián)调(diào)油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(hunovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗à)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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