近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从im医学上是什么意思极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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