来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗)和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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