美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提振对(duì)中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对(duì)两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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