来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

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　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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