事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎ鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救o)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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