2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意(yì)见太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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