4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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