文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗alt="存款去哪(nǎ)儿(ér)（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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