来源(yuán)：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一(yī)季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提升”和“为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕量的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

　　3为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕

　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到(dào)，在超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度(dù)，监管措(cuò)施(shī)也必然会(huì)跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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