金(jīn)融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司(sī)带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场(chǎng)价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格(gé)的(de)下(xi带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗à)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之(zhī)疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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