核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入和较(jiào)高(gāo)的(de)安全边际为投资者提供不错的收(shōu)益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率为(wèi)投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味(wèi)着公司有(yǒu)较高(gāo)的股利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年(nián)可以获得较高的股利收入作为绝对(duì)收益，另一方(fāng)面意味着公(gōng)司估(gū)值较低，因此具备一定的安(ān)全(quán)边际，而且投资的(de)成本相对较低(dī)，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股息策略的(de)安全(quán)性较高，在市场(chǎng)下(xià)行(xíng)阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前(qián)可投资的资(zī)产不多，收(shōu)益率在下行。因此以银(yín)行板块为(wèi)代表(biǎo)的(de)高股息策略有望取得相对不错的(de)收(shōu)益。

　　高股息(xī)率(lǜ)想(xiǎng)要取得较好的收益(yì)就(jiù)需(xū)要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳定(dìng)的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股息的前提(tí)就是行(xíng)业(yè)基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也就(jiù)是(shì)股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进(jìn)一(yī)步提升的(de)可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足(zú)以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城(chéng)商(shāng)行，农(nóng)商行相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度(dù)来(lái)看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎来资产重定价的情(qíng)况下能够保(bǎo)持(chí)正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营(yíng)收(shōu)，拨备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润(rùn)释放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二(èr)三季度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一步下(xià)行，净息(xī)差预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面(miàn)银行(xíng)板块处(chù)于历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行不良(liáng)率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年(nián)到(dào)现在(zài)的(de)历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较(enjoy可数吗，joy可不可数jiào)低的水(shuǐ)平。因此(cǐ)银行板块的(de)配置安全边际和性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的(de)板块(kuài)，从去(qù)年底开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资(zī)持(chí)股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中(zhōng)特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来(lái)除(chú)稳定股息(xī)收益外的(de)附加资本利得(dé)。

　　风enjoy可数吗，joy可不可数险提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究所研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价(jià)》

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