近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了)企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了p>

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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