金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城(chéng)投公司能团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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